2020年8月12-13日，由清科集團(tuán)、投資界主辦的第十四屆中國基金合伙人峰會在上海隆重舉行。現(xiàn)場匯集國內(nèi)頂級FOFs、政府引導(dǎo)基金、主權(quán)財富基金、家族基金、保險機(jī)構(gòu)、銀行資本、VC/PE機(jī)構(gòu)、上市公司等150+頂級LP和萬億級可投資本，共探新經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)投資之路。

在開篇主題演講中，清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長倪正東一針見血地指出，目前整個私募股權(quán)投資行業(yè)正在經(jīng)歷一次巨大調(diào)整：從產(chǎn)業(yè)到經(jīng)濟(jì)周期，以及在過去20年我們都沒有經(jīng)歷過的國際環(huán)境周期調(diào)整。伴隨而來的是，中國創(chuàng)投行業(yè)的募資結(jié)構(gòu)、投資方向、退出都發(fā)生了巨大變化。

“新的十年長跑已經(jīng)開始，市場新一輪排位賽也已經(jīng)打響。”倪正東與在座GP和LP分享了他的最新八點(diǎn)觀察，解讀中國創(chuàng)投行業(yè)當(dāng)下與未來的最新趨勢。

以下為演講內(nèi)容精華，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）整理：

尊敬的各位投資界來賓、朋友們，大家上午好！今年見一次面不容易，清科號稱行業(yè)里辦會最多的機(jī)構(gòu)，這卻是今年第一次正式的峰會。我謹(jǐn)代表主辦方歡迎各位的到來，感謝多年來支持我們的老朋友們，也歡迎新朋友們。

今年受疫情影響，注定是不平凡的一年，每天都有新的事情發(fā)生。我來給大家做一些解讀和分析，希望能夠?qū)υ谧母魑籐P和GP有一些幫助。

首先看一組數(shù)據(jù)。今年上半年，私募股權(quán)市場募資差不多4300億，成功募資的基金是1069支，與去年同期相比下降了29.5%。今年上半年投資總金額是2669億元，投向2865家企業(yè)，投資金額同比下降了21.5%，投資案例數(shù)也下降了32.7%。如果把這些數(shù)字比照GDP或其他的領(lǐng)域，那下降得還是挺厲害的。

再看一下今年新募集基金的LP構(gòu)成。國有控股加上國資參股資金的比例占到73.4%，這意味著國資背景的LP成為這個市場的主導(dǎo)力量。沒有國資的資金，我想那些體量很大的基金難以完成募集。國資LP單次平均出資額是1.75億人民幣，而非國資LP單次平均出資額是1500萬。試想，你們會怎么選擇LP？

今年投資行業(yè)的結(jié)構(gòu)也發(fā)生很大變化。過去很多年，IT互聯(lián)網(wǎng)絕對是投資的首要選擇，但今年上半年投錢最多的賽道出現(xiàn)了變化，比如PE投資半導(dǎo)體有466億，跟去年同期相比上升了366%，醫(yī)療健康366億，跟去年同期相比增加了22.9%。不難看到，IT互聯(lián)網(wǎng)投資下降的速度是巨大的。

另外，今年上半年VC/PE被投企業(yè)IPO的數(shù)量是856筆，為什么叫856筆呢？因?yàn)橛行㊣PO項(xiàng)目背后有好幾家投資機(jī)構(gòu)。IPO的筆數(shù)上升了86.9%，說明今年的退出其實(shí)挺好的。今年上半年上市168家企業(yè)，和去年同期相比增長了34.3%，其中VC和PE支持的企業(yè)占到了118家，占到了70%。VC和PE對于上市公司的滲透率創(chuàng)造歷史的新高，說明VC/PE對于這些科創(chuàng)企業(yè)幫助巨大。

今年上半年，國內(nèi)上市數(shù)量最多的領(lǐng)域第一是半導(dǎo)體，第二是生物技術(shù)/醫(yī)療健康，另外在境外上市排名第一的領(lǐng)域是生物技術(shù)/醫(yī)療健康。所以，當(dāng)我們很多人還沉醉在互聯(lián)網(wǎng)時代的時候，IPO的數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出一個巨大的變化。

以上是我對數(shù)據(jù)的一些分析解讀。接下來，我給大家分享八點(diǎn)觀察，供參考。

第一，我們整個私募股權(quán)投資行業(yè)，正在經(jīng)歷一個巨大的調(diào)整：從產(chǎn)業(yè)到經(jīng)濟(jì)周期，另外還有我們在過去20年沒有經(jīng)歷的事情——從今年開始，我們面臨的國際環(huán)境發(fā)生巨大的變化。

第二，資本市場帶來的巨大變化。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制是行業(yè)近幾年來最大的利好消息。科創(chuàng)板是繼中小板、創(chuàng)業(yè)板之后，中國股權(quán)投資最大的一個拐點(diǎn)，沒有科創(chuàng)板，我們今天的IPO環(huán)境、投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，甚至區(qū)域都會大不一樣。

第三，產(chǎn)業(yè)的變化帶來投資方向的變化，我們必須適應(yīng)這種新變化。過去20年，互聯(lián)網(wǎng)是中國創(chuàng)造“獨(dú)角獸”最多的行業(yè)，但是從今年開始，乃至未來的十年，以半導(dǎo)體、醫(yī)療健康為代表的產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造“獨(dú)角獸”的速度、創(chuàng)造上市公司的速度、創(chuàng)造財富的速度、創(chuàng)造百億元市值公司的速度都要超過互聯(lián)網(wǎng)。這是20年第一次在產(chǎn)業(yè)上發(fā)生重大的變化。

第四，募資的結(jié)構(gòu)期待變化。目前國資、民資、外資的比例我認(rèn)為還不是最優(yōu)的結(jié)構(gòu)。國資在我們上半年的募資中占到了大多數(shù)，我們當(dāng)然感謝國資，歡迎國資。但是，我們認(rèn)為，這不是這個行業(yè)最佳的、最優(yōu)的結(jié)構(gòu)。我們在募資方面需要新的政策，開放更多的資金進(jìn)入股權(quán)投資市場。按照現(xiàn)在的這個速度，國資的比例可能還會再提高，從74%、75%還會上升到80%，這種結(jié)構(gòu)還有巨大的優(yōu)化空間。

第五，中國的股權(quán)投資是一個倒三角形結(jié)構(gòu)，PE賺的錢比VC賺的錢多，VC賺的錢比早期投資機(jī)構(gòu)賺的錢多。在這個行業(yè)里，早期投資真的不容易，是最難的。早期投資的周期很長，DPI很低，基金的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，所以天使投資需要引起高度重視。我認(rèn)識的活躍早期投資機(jī)構(gòu)或者天使投資人中，最近兩年50%的人已經(jīng)不做了，另外快50%的人也沒錢了。

第六，我講過很多次，在我們的行業(yè)，只有兩種人能夠生存，第一種就是大而強(qiáng)，像紅杉、高瓴、深創(chuàng)投等等；還有一種是小而富，看上去沒多少人，但是回報超高。大而強(qiáng)對我們行業(yè)的一般從業(yè)者來說是可遇不可求，但是小而富可以是我們努力的方向。如果兩者都不是，那你們在這個行業(yè)的生存空間就有限了，如果既做不到大而強(qiáng)，又做不到小而富，那在這個行業(yè)里面，你就沒有生存空間。

第七，回報問題，值得在座的GP和LP認(rèn)真去思考。我們看回報，不僅僅看IPO的數(shù)量，還要看IPO的質(zhì)量。有的機(jī)構(gòu)一個項(xiàng)目賺一百億美元，相當(dāng)于很多機(jī)構(gòu)一百個IPO。IPO的數(shù)量重要，但I(xiàn)PO的質(zhì)量也非常重要；我們不僅看回報倍數(shù)，還要看回報的金額；我們不僅僅看帳面的回報，還要看現(xiàn)金的回報。我們很多的人民幣基金、美元基金、早期投資基金，對于回報的重視程度還不夠。很多投資機(jī)構(gòu)還沉浸在一個項(xiàng)目賺幾個億就覺得特別開心，我覺得我們這個行業(yè)需要更多的項(xiàng)目賺一百億美元、賺五十億美元、賺十億美元、賺五億美元，這才是牛逼的起點(diǎn)。

最后一點(diǎn)，我們走過20年，新的十年長跑已經(jīng)開始，市場開始新的一輪排位賽，未來十年又將是巨變的十年。這也是我們每一個LP，每一個GP都要去認(rèn)真思考的問題。創(chuàng)投這個行業(yè)，沒有一勞永逸，我希望十年之后在座的各位GP還是最優(yōu)秀的基金管理機(jī)構(gòu)，十年之后在座的各位LP還能繼續(xù)投資我們股權(quán)投資行業(yè)。